主要内容

(相关资料图)

引言：8月出口压力边际有所好转，驱动来自发达国家在需求强劲过程中未再进一步主动性减少进口，背后是发达国家“中期制造业回流”、“短期控通胀诉求”的政策双目标下、短期向后者倾斜的结果，数据上在本月我国出口商品、国别结构中也有对应体现。

8月出口增速温和回升，发达国家未再进一步“逆需求式”减少进口是主因。8月出口当月同比（美元计价）低基数下回升5.7pct至-8.8%，环比结束4月以来持续大幅弱于季节性格局，出口压力边际上有所好转，得益于发达国家7月以来在消费需求强劲过程中未再主动性减少进口，发达国家进口增速在高基数下反而回升2pct至-2.3%。

发达国家面临“中期鼓励制造业回流”、“短期控通胀”的“两难”，进口难持续大幅低于需求。超额储蓄兜底（0.9万亿）与实际收入回升（美国财政持续减免居民社保缴费和缴税）持续支撑发达国家需求，需求强劲过程中发达国家“中期制造业回流”与“短期控通胀”产生矛盾，难再“单边减少”进口，近期美联储“控通胀”诉求强化，因此，在短期美国“控通胀”诉求强化过程中，发达国家“逆需求式”减少进口的举措或有所缓和，这将成为支撑我国出口压力有所好转的重要力量。

国别线索：对美出口回升幅度明显大于对其他国家出口。8月我国对发达经济体出口增速较7月回升5.4pct至-15.2%，其中对美国（ 13.6pct至-9.5%）出口增速明显回升，但同期对欧元区（ 1.0pct至-19.6%）改善幅度较小、对日本（-1.8pct至-20.3%）反而有所走弱，显示对美出口的改善确实积极，也与上文讨论的美国未再进一步“逆需求式”减少进口有直接关系。对非发达经济体出口增速（ 5.8pct至-5.9%）也有所回升，但回升幅度明显小于同期对美国，其中对韩国，对东盟出口增速回升，对俄罗斯出口增速走弱。

商品线索：发达国家消费品进口回升也相应拉动我国消费品出口，尤其是受美国地产需求驱动的地产链出口。地产链出口表现强劲，家电（ 15.1pct至12.5%）、家具（ 8.5pct至-4.5%）、塑料（ 7.4pct至-5.4%）出口增速均明显回升，显示3月以来美国地产销售改善、按半年左右的历史传导规律，开始拉动我国地产链商品出口。与此同时，消费电子（ 4.0pct至-12.6%）、纺织服装箱包（ 7.4pct至-10.5%）等消费品出口增速积极回升。

进口回暖主因国内投资需求企稳改善，机电产品进口温和改善但仍处低位。8月进口（美元计价）同比回暖5.1pct至-7.3%，主因大宗商品进口数量和金额有明显改善，凸显我国内需投资平稳向上，其中原油、铁矿石、铜进口数量增速均明显改善。但加工贸易仅小幅回暖，机电产品进口（ 1.8pct至-9.5%）温和改善但仍处于低位，进口替代仍在继续。

美国“短期控通胀”诉求强化、叠加地产链景气回升，将成为年内我国出口改善的机会。出口是海外供需匹配后的结果，前期出口承压并非来源于外需大幅回落，更多源于发达国家更注重发展本土制造业，因而从海外进口的需求相应减少。

但在经历近一年的主动性减少进口后，美国通胀压力仍然较大，美联储已进一步传达出“短期控通胀”的诉求，这意味着美国进口增速难以持续大幅低于需求，展望后续，年内出口机会在于美国进口向需求水平“再平衡”的过程，尤其是美国地产链景气度恢复拉动我国地产链出口。且明年若美债利率伴随美联储开启降息进一步回落，美国地产有望进一步修复、继续支撑地产链出口。中期出口机会仍是开拓非发达国家的“蓝海”市场，尤其是新兴国家内需链驱动的领域。

以下为正文

一、8月出口增速温和回升，发达国家未再进一步“逆需求式”减少进口是主因

8月出口压力边际上有所好转，得益于发达国家在消费需求强劲过程中未再主动性减少进口。8月出口当月同比（美元计价）低基数下回升5.7pct至-8.8%，略低于市场预期（wind，-8.2%），整体出口下行压力仍大。但从边际变化来看，8月出口环比（1.1%）与季节性基本持平，结束了自今年4月以来持续明显弱于季节性的格局。说明出口压力边际上有所好转。

而从驱动指标来看，前期受制于发达国家鼓励本土制造业供给、降低自海外进口需求，导致发达国家进口增速（-4.4%）持续低于消费需求增速（4.8%）的情况，7月以来有所好转，发达国家进口增速在高基数下反而回升2pct至-2.3%，是支撑我国出口压力有所缓和的主因。

二、发达国家面临“中期鼓励制造业回流”、“短期控通胀”的“两难”，进口难持续大幅低于需求

超额储蓄兜底与实际收入回升持续支撑发达国家需求。美国居民超额储蓄规模仍然庞大（目前仍结余0.9万亿），同时2022年下半年以来美国财政持续减免居民社保缴费和缴税，抵消了经济转弱过程中工资性收入的收缩，推动美国居民实际收入增速回升。“高存款 当期收入回升”促成发达国家需求整体持续强劲，推动二季度以来美国核心商品零售增速反弹，拉动整体发达国家需求。

需求强劲过程中发达国家“中期制造业回流”与“短期控通胀”产生矛盾，近期美联储“控通胀”诉求强化。一方面，自去年底以来发达国家在需求强劲过程中主动性减少自海外进口，更多鼓励本土制造业供给。但另一方面，需求强劲、减少进口势必导致通胀高企，因而今年我们同步看到美国cpi整体明显超出年初市场预期，鲍威尔也表示美国通胀降温仍有漫漫长路，年内或仍有一次加息操作。

因此，在短期美国“控通胀”诉求强化过程中，发达国家“逆需求式”减少进口的举措或有所缓和，这将成为支撑我国出口压力有所好转的重要力量。

三、国别线索：对美出口回升幅度明显大于对其他国家出口

8月我国对发达经济体出口增速较7月回升5.4pct至-15.2%，其中对美国（ 13.6pct至-9.5%）出口增速明显回升，虽然有低基数影响，但同期对欧元区（ 1.0pct至-19.6%）改善幅度较小、对日本（-1.8pct至-20.3%）反而有所走弱，显示对美出口的改善确实积极，也与上文讨论的美国未再进一步“逆需求式”减少进口有直接关系。

对非发达经济体出口增速（ 5.8pct至-5.9%）也有所回升，但回升幅度明显小于同期对美国，其中对韩国（ 3.5pct至-14.5%），对东盟（ 8.2pct至-13.3%）出口增速均有所回升，对俄罗斯（-35.5pct至-16.3%）出口增速则继续从高位回落。

四、商品线索：发达国家消费品进口回升也相应拉动我国消费品出口，尤其是受美国地产需求驱动的地产链出口

根据海关公布的重点商品数据，虽然汽车（-48.2pct至35.3%）回落幅度较大，但通用机械（ 10.2pct至-1.1%）等其他资本品回升幅度明显，此外地产链出口表现强劲，家电（ 15.1pct至12.5%）、家具（ 8.5pct至-4.5%）、塑料（ 7.4pct至-5.4%）出口增速均明显回升，显示3月以来美国地产销售改善、按半年左右的历史传导规律，开始拉动我国地产链商品出口。

与此同时，消费电子（ 4.0pct至-12.6%）、纺织服装箱包（ 7.4pct至-10.5%）等消费品出口增速均积极回升。

五、进口回暖主因国内投资需求企稳改善，机电产品进口温和改善但仍处低位。

8月进口（美元计价）同比回暖5.1个百分点至-7.3%，主因大宗商品进口数量和金额有明显改善，凸显我国内需投资平稳向上，其中原油（30.9%）、铁矿石（10.6%）、铜（18.8%）和大豆（30.7%）进口数量同比分别改善13.8、8.2、14.8和7.2个百分点，进口金额也分别改善21.2、21.2、25.5和6.0个百分点。但加工贸易仅小幅回暖，机电产品进口（ 1.8pct至-9.5%）温和改善但仍处于低位，进口替代仍在继续，其中集成电路（ 6.4pct至-10.3%）、汽车及零配件（ 2.8pct至-7.7%）有所回暖，而自动数据处理设备（-4.6pct至-10.8%）有所回落。

六、美国“短期控通胀”诉求强化、叠加地产链景气回升，将成为年内我国出口改善的机会

出口是海外供需匹配后的结果，前期出口承压并非来源于外需大幅回落，更多源于发达国家更注重发展本土制造业，因而从海外进口的需求相应减少。在此过程中也形成了贸易保护等“逆全球化”思潮，但这一过程也客观面临“通胀压力”约束。但在经历近一年的主动性减少进口后，美国通胀压力仍然较大，美联储已进一步传达出“短期控通胀”的诉求，这意味着美国进口增速难以持续大幅低于需求，目前已有所回升，相应拉动我国出口，数据上也表现为本月我国对美国出口、受美国需求驱动的消费品出口增速均明显回升。

展望后续，年内出口机会在于美国进口向需求水平“再平衡”的过程。在美国0.9万亿超额储蓄“兜底”、居民实际收入回升过程中，美国需求仍然强劲，且进口有望在“短期控通胀”诉求下向美国需求对应的水平小幅回归，这将直接形成我国出口的边际支撑，尤其是美国地产链景气度恢复拉动我国地产链出口。且明年若美债利率伴随美联储开启降息进一步回落，美国地产有望进一步修复、继续支撑地产链出口。

中期出口机会仍是开拓非发达国家的“蓝海”市场。待美国通胀压力缓和后，发达国家仍将鼓励本土制造业回流、降低自海外进口，中期出口机会并不在发达国家。我们此前专题报告《新兴国家转型与我国出口潜在韧性》已介绍未来新兴国家向投资驱动转型对我国出口的潜在拉动。还包括新兴国家城镇化后消费内需提升对我国出口的增量拉动。

对新兴国家出口数据已呈现出内需商品（汽车、钢材、塑料等）增速、持续高于发达国家外需驱动的加工贸易品（电子设备）的情况。

本文作者：屠强 贾东旭 王胜，来源：申万宏源宏观，原文标题：《美国政策“两难”下的我国出口机会——8月外贸数据分析》

屠强 a0230521070002

贾东旭 a0230522100003

王胜 a0230511060001